放牛班的春天

B |                    拍摄：Luna                    欧仁妮（Eugénie de Montijo），是拿破仑三世的妻子。

C | 据爱美客最新披露的财报，今年上半年，公司实现营收12.16亿元，同比下降6.42%，录得归母净利润5.93亿元，同比减少24.84%。皇冠总共使用了56颗祖母绿和1354颗钻石，又靠黄金做出帝国双头鹰与繁复的花叶纹样。本与拿破仑三世的皇冠是形状相同的一对，皇帝的那只已经消失不见，更显皇后这只珍贵。                   在数小时的人心惶惶后，法国文化部公布了另外8件被盗展品：                    法国王后玛丽-阿梅莉（Queen Marie-Amélie）蓝宝石珠宝套装的一部分，包括一顶蓝宝石冠冕、与其配套的项链与一只耳环；                         拿破仑一世的第二任妻子玛丽-路易丝（Marie-Louise）的祖母绿项链与配套耳环；                         欧仁妮皇后（Empress Eugénie）的珍珠冠冕、一枚大型钻石胸饰和一枚钻石胸针。                        部分失窃物丨拍摄：Luna                    这些物件都属于法国的“王室珠宝”，宝石、珍珠与贵金属的价值远远低于它们的文化价值。其中，公司两大主力产品——溶液类注射产品与凝胶类注射产品分别贡献收入5.91亿元、3.79亿元，同比下降20.51%、23.08%。尽管冻干粉注射产品同期营收同比暴增超9倍至2.09亿元，但其86.91%的毛利率明显低于溶液类注射产品与凝胶类注射产品，难以完全填补前述两大主力产品留下的业绩“窟窿”。金与银中交缠的是财富与家族命运，宝石上记载着帝国权力交替和时代洪流中的个人命运。失窃不单是物质损失，更是对公共记忆的一次伤害。                   玛丽-阿梅莉王后的蓝宝石首饰                    冠冕共镶嵌24颗无烧斯里兰卡蓝宝石，并镶嵌1083颗钻石。这套冠冕先后由奥坦斯王后、玛丽-阿梅莉王后和奥尔良的伊莎贝尔佩戴。此外，今年上半年，爱美客的销售费用高达2.35亿元，同比大幅增长62.89%。它一直留在奥尔良家族手中，直到1985年卢浮宫购入。但公司激增的销售费用，没能在上半年完全转化为公司的业绩增量。                   这套套装最初包含一顶冠冕、一条项链、一对耳环、两枚小胸针和一枚大胸针、一把梳子和两只手镯（卢浮宫藏品中未见）。

D | 事实上，爱美客所处的医美赛道正持续扩容，行业竞争也愈发激烈。                             玛丽-路易丝皇后的祖母绿套装                    1810年前后，拿破仑为他的第二任妻子玛丽-路易丝准备了数件结婚礼物，就包括这条祖母绿项链和耳环。

E | 面对挑战，爱美客除了自主创新研发，还持续通过外延并购以增强自身竞争力。

F | 今年7月，爱美客出资数千万人民币，完成了对华夏生物的战略投资，正式深度布局人源ECM赛道。

G | 截至8月21日收盘，爱美客报92.36元/股，股价较历史高点跌超八成，最新市值为279.47亿元。

上半年营收净利双降，销售费用激增8月20日，被誉为“医美茅”的爱美客，交出了一份营收、净利双降的半年度业绩答卷。财报显示，今年上半年，爱美客实现营收12.16亿元，同比下降6.42%，录得归母净利润5.93亿元，同比大幅减少24.84%。营收、净利双双下滑之际，爱美客的销售费用却在飙升。项链镶嵌有32颗哥伦比亚祖母绿和1138颗钻石，曲线优美。今年上半年，公司销售费用高达2.35亿元，同比大幅增长62.89%。对此，爱美客解释称，主要系组建新的产品事业部带来的人工费用增加，以及新产品的市场费用增加所致。                             欧仁妮皇后的冠冕与胸饰                    欧仁妮皇后是法国最具标志性的时尚与权力的象征人物，她的珠宝首饰承袭了上一个时代的柔美，也以独特的造型引领了新时代的潮流。                   这件蝴蝶结形胸衣饰品，是19世纪最令人印象深刻的饰品之一。同时，公司的管理费用也有所上升，从2025年同期的6941.66万元增长至9473.73万元，同比增长36.48%，主要系人员增加引起的人工费增加所致。它共镶嵌2634颗钻石，高22.2厘米宽10.5厘米，比一个巴掌还大。它虽沉重却不坚硬，精湛的镶嵌工艺赋予蝴蝶结和流苏极大的柔韧性，使宝石在轻微的摆动中熠熠生辉。                   2008年，它出现在了佳士得的一场拍卖上，估价400万~600万美元。同期，爱美客的研发投入达1.4亿元，虽较去年同期减少10.49%，但其占总营收的比重仍高达11.53%。卢浮宫紧急参与协商，在拍卖开始前的最后时刻，与卖家私下达成交易，将其纳入“王室珠宝”收藏。                             珍珠冠冕宽19厘米高7厘米，在同类饰品中也属于重器。令人印象深刻的是它漩涡形的结构，和顶部饰有钻石叶子托起的梨形天然海水珍珠。                   欧仁妮皇后的饰品都在同一个展柜中                    这枚“圣物”钻石胸针，制作于1855年，镶有数颗令人目瞪口呆的巨型钻石。胸针中央的两颗心型钻石，是红衣主教马萨林遗赠给路易十四的礼物（马萨林钻石17与18），还有钻石曾镶嵌在路易十四的外套、玛丽-安托瓦内特王后的耳环上。这对钻石幸免于经历了1793年法国大革命、1887年法国王室珠宝拍卖，现在却被劫匪带走。                             二、劫案是如何发生的？                    上午9点30分左右，4名作案者到达了卢浮宫主建筑的东南角，其中至少有1人身穿黄色背心伪装成维修人员。

H | 事实上，近年来，爱美客在研发上的投入持续加码。他们使用梯子和升降吊篮攀至阿波罗廊外的阳台，再破窗进入，然后借助角磨机（也有媒体称是链锯）打开了玻璃展柜。同花顺iFinD数据显示，2021年至2025年，爱美客的研发费用分别为1.02亿元、1.73亿元、2.5亿元、3.04亿元、3.6亿元，同比增长率分别为65.54%、69.2%、44.49%、21.41%、18.45%。据爱美客披露，截至今年上半年末，公司及其子公司累计处于有效授权的专利高达328件，其中处于有效授权状态的发明专利达89件。                   现场目击游客称，他们先打破了离窗子最近的欧仁妮皇后展柜，然后又打破旁边柜子。不过，从公司的业绩表现来看，爱美客在营销及研发上的投入尚未充分转化为公司的利润增长动力。整个抢劫时间只花了4分钟（一说7分钟）。与此同时，爱美客在现金流方面也面临一定的压力。                   三、劫案发生地是哪里？                    被洗劫的阿波罗廊，是卢浮宫最重要的房间，17世纪为彰显“太阳王”路易十四的气势而装饰得华美非凡。财报显示，今年上半年，爱美客经营活动产生的现金流量净额为5.35亿元，同比下滑18.32%。截至上半年末，爱美客的总资产为91.79亿元，负债合计6.83亿元。这里长期陈列法国王室与帝国时期的银器、王冠与仪仗用品，亦是国家象征的展示场所。卢浮宫将大量珍宝（包括23件王室珠宝）放置于此，直接向公众展示。据此计算，爱美客的资产负债率为7.44%，较去年同期减少0.9个百分点。

主力产品收入承压，冻干粉类产品增长迅猛天眼查信息及公开信息显示，爱美客技术发展股份有限公司成立于2004年，公司立足于生物医用软组织修复材料的研发和转化，是国内生物医用软组织材料创新型的领先企业。

I |                    王室珠宝中第一号“摄政王钻石”（Régent diamond）此次幸免于难。财报显示，作为国内医美行业的龙头企业，爱美客主要提供包括注射类皮肤填充剂、注射用A型肉毒毒素、医美设备等在内的III类医疗器械及药品等产品。

J | 其中，注射类皮肤填充剂产品按产品形态可分为凝胶类、溶液类和冻干粉类等品类。摄政王钻石重140.64克拉，曾镶在路易十五的王冠上，后被拿破仑用于加冕剑。今年上半年，溶液类注射产品为爱美客贡献收入5.91亿元，约占公司同期总营收的半壁江山。它身世离奇：这颗钻石在1698年左右产自印度，原重410克拉。但与2025年同期的7.44亿元相比，该产品的收入规模却减少了20.51%。一个奴隶划破自己的大腿，把它藏在了伤口里；但是，一个英国海员杀死奴隶、偷出了钻石，把钻石卖给了一个印度商人；再后来，一个英国官员Thomas Pitt得到钻石，把它切到如今的样子；1717年，路易十五的摄政王、奥尔良公爵腓力二世以13.5万英镑 (相当于2015年的1亿852万英镑）买下了钻石——之后它就一直是法国的王室珠宝了。同时，其毛利率亦同比下滑约0.2个百分点至92.96%。

K |                    四、这里的珠宝都是真的吗？                    阿波罗廊内的藏品都可以说是“真品”。有一件确实算真伪并存，就是刚刚提到的“路易十五王冠”，卢浮宫也写得很清楚：                    该王冠于1722年为路易十五加冕而制，原本镶嵌包括摄政王钻石在内的多颗名钻。同期，爱美客凝胶类注射产品的营收为3.79亿元，同比减少23.08%，毛利率则从去年同期的97.75%下滑至97.53%。不过，得益于收购的韩国REGEN公司旗下产品AestheFill的并表与市场推广，爱美客冻干粉类注射产品上半年的表现颇为亮眼，报告期内实现营收2.09亿元，同比暴增超9倍。然而，与溶液类注射产品及凝胶类注射产品均超过90%的超高毛利率相比，冻干粉类注射产品86.91%的毛利率稍显逊色。

L | 1885年法国第三共和国决定拍卖大部分法国王室珠宝；为保留国家象征，王冠框架被保留作为展品，但其上的贵重宝石已被替换为玻璃或仿石。玻璃和真身的摄政王钻石并列而放，也是很有意思。                             此次被盗的珠宝都制造于19世纪，有数件都在漫长的时光中被改装过。但重要的是，它们传承有序、确切可查，因此被公认为“真品”。                   五、卢浮宫不是第一次被盗了                    卢浮宫的安保有多脆皮，现在全世界都知道了。值得一提的是，报告期内，爱美客多款产品步入商业化落地阶段，或有望带动公司下半年的业绩实现增长。

M | 其中，公司独家经销韩国Huons BP的注射用A型肉毒毒素产品于今年1月获得了国家药监局颁发的《药品注册证书》，并于8月正式上市销售。大白天，警卫都上班了，4个盗贼爬梯子闯了进去，人现在还没抓到……                    卢浮宫也不是第一次失窃了。爱美客曾在1月发布的相关公告中表示，该产品通过与公司现有产品的组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力。

行业竞争加剧，外延并购能否稳住龙头地位？据德勤中国、艾尔建美学近日联合发布的《中国医美行业2026年度洞悉报告》预测，在宏观经济稳中有进、内需与消费拉动的双重定调下，中国医美消费市场规模有望在2030年突破6000亿元大关。在赛道持续扩容的背景下，越来越多的玩家加入竞争，相关产品供给量随之不断增加。

N | 东方证券在研报中提到，2020年至2026年，医美三类械注射产品审批提速，合规材料供给已较2020年显著丰富。1911年《蒙娜丽莎》被窃，是雇员作案。1976年阿波罗廊（对，同个地方），查理十世的加冕剑被盗，后面再无下文。截至2020年底，2020年国内获批三类械的玻尿酸、A型肉毒毒素和胶原蛋白注射产品合计约50个，其中玻尿酸约40个、A型肉毒毒素约6个(3款)、胶原蛋白约5个，再生类注射材料尚未形成规模化获批供给。据观研天下统计，截至2026年3月，获批产品已增至121款，包括82款玻尿酸、7款肉毒素、16款胶原蛋白与再生材料。1983年5月31日，又有16世纪铠甲被盗；奇迹的是，2021年又找回来了。                   甚至卢浮宫的珠宝去年就失窃过。爱美客在半年报中表示，在市场规模持续扩容、产品品类日益丰富的同时，行业供给端加速规范化，为消费者提供了更为多元且合规的选择。不过，爱美客直言，供给端的扩容也带来了日益激烈的市场竞争。2024年11月，巴黎Cognacq-Jay博物馆遭到暴力抢劫，7件精美珍贵的珠宝盒遗失。当时该博物馆正举办临时展览，7件遗失物中来自卢浮宫、英国皇家收藏和维多利亚与阿尔伯特博物馆的藏品。同时，面对宏观经济环境波动及居民消费意愿趋于谨慎的外部形势，行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型，逐步回归医疗本质。事实上，从产品层面来看，爱美客的确正面临着不小的竞争压力。据21世纪经济报道，爱美客曾凭借“嗨体”在颈纹修复赛道占据先发优势，但2024年10月，华熙生物上市了同类竞品润致·格格，直接打破该赛道原有的市场格局。而今年7月，华熙生物代理的JUVELOOK取得国家药监局的注册证书，又给爱美客“濡白天使”所处的赛道带来了更多的不确定性。

o | 面对愈发激烈的行业竞争，除了自主创新研发，爱美客还持续加码外延并购，拓展产品矩阵，以加强公司竞争力。

p | 天眼查信息显示，今年7月，爱美客斥资数千万人民币，对华夏（青岛生物）科技有限公司（下称“华夏生物”）独家投资，并以15.64%的持股比例一跃成为其第二大股东、外部第一大机构股东。公开资料显示，华夏生物成立于2023年，是一家致力于生物医用材料研发、生产和应用的生物技术企业，同时也是国内较早系统布局人源ECM（细胞外基质）赛道的企业之一。据凤凰网青岛，目前，华夏生物主打面部抗衰“眶下凹陷”适应症的注射型人源ECM产品，已完成全部受试者入组，正式进入注册申报阶段，预计2026年底获批上市。同时，旗下膝关节炎修复产品已同步启动FDA海外申报，开启国际化布局。

q | 有分析指出，此次爱美客对华夏生物投资，意味着其开始正式深度布局人源ECM黄金赛道。

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